事(shì)件

　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低(dī)位(wèi)并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与(yǔ)终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复苏(sū)早(zǎo)期多表现(xiàn)相(xiāng)对低(dī)迷(mí)、实属常态。传统周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波动(dòng)，主要(yào)由需求端驱(qū)动，物(wù)价(jià)作为经济的滞后指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的(de)周期性波动(dòng)。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标(biāo)，与经济走势(shì)大体类似，一(yī)般滞后经济表(biǎo)现2个季(jì)度(dù)左右(yòu)；经济复苏(sū)早期，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需(xū)拖累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食品和(hé)非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回(huí)落(luò)成为(wèi)拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原(yuán)油等(děng)国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交(jiāo)通工具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低(dī)于季节性，部分耐(nài)用品(pǐn)价(jià)格回(huí)落(luò)也有拖累、与相(xiāng)关原材料成本压力(lì)缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求修复较早的领域(yù)、线下消(xiāo)费相(xiāng)关(guān)的商品(pǐn)和(hé)服务，在价格上已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同比自(zì)年(nián)初(chū)以来(lái)明显(xiǎn)回升、分(fēn)别至(zhì)4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回(huí)暖带动部分中上游行业(yè)涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文(wén)教娱(yú)制造(zào)业价格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对(duì)价格(gé)的支撑仍在(zài)逐(zhú)步(bù)显现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原(yuán)油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数(shù)拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗(diǎn)至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响(xiǎng)，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点。非食(shí)品环(huán)比中，原(yuán)油价(jià)格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商(shāng)品(pǐn)服务(wù)环比明显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产(chǎn)资(zī)料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月(yuè)为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关价(jià)格(gé)回落，与(yǔ)线下消费相关的(de)中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环(huán)比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其(qí)明显。煤(méi)炭开采(cǎi)、石(shí)油加工、燃气(qì)供应环(huán)比(bǐ)延续回落、降幅均在(zài)1.9个(gè)百(bǎi)分点以上(shàng)，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等(děng)部分中下游(yóu)制(zhì)造(zào)业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国(guó)金证券(quàn)股份有限公司

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